姚志鵬，是一個典型的新時代的基金經(jīng)理。樂觀，積極，相信中國會長期向上，未來會有很多機會，也喜歡挖掘讓自己激動的公司。

他的精力也是真的很好，凌晨4點半起來趕飛機，從機場直奔會議室，舟車勞頓６個小時后，坐定下來就可以洋洋灑灑講一個小時以上。

他畢業(yè)于北京大學(xué)化學(xué)學(xué)院和清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院、碩士學(xué)位?？磫栴}的角度也很有趣，認(rèn)為不可能把什么東西都像科學(xué)教科書一樣整理出來：“真正學(xué)理科的人都知道，科學(xué)本身是經(jīng)驗，不是真理”。

不同于多數(shù)新生代基金經(jīng)理的一點是，他是從實業(yè)轉(zhuǎn)型到金融機構(gòu)的。先后參與康寧公司等兩家外資企業(yè)中國區(qū)的創(chuàng)業(yè)過程，更了解實業(yè)的經(jīng)營過程。因此，他半開玩笑說，對企業(yè)家沒有那些不切實際的想法。

這讓他帶領(lǐng)團隊堅持高頻的調(diào)研，在他看來，沒有躺贏的行業(yè)，所有行業(yè)都要重視人。沒有一個絕對的公式，管理層符合就是好的，要用時間來驗證。

他認(rèn)為，在震蕩的時候，還是有對于企業(yè)的精細(xì)化研究，有阿爾法的挖掘，才能跑贏。他更喜歡2019年或更早之前，市場沒有什么機會，也不那么著急，每一個標(biāo)的都能盡可能在舒服的價格上出手。

他有個口號，要買入市值、賣出夢想，買入價值、賣出成長。就是，要用價值估值買入一個成長股，然后當(dāng)大家都以為這是一個改變世界的公司的時候，賣出，讓別人去夢想超預(yù)期的錢。

他還有一個觀點是，一輩子不能錯過的機會不是那么多。過去幾年，他也看空了白酒，黃金賽道新能源也是去年下半年才有了貝塔，但他的業(yè)績也戰(zhàn)勝很多重倉白酒的基金。他總結(jié)，沒有一個賽道不能被錯過，一定要賺自己懂的錢，對于市場認(rèn)知度特別高的資產(chǎn)，別著急忙慌地建倉，市場波動是無處不在的。

2015年diss互聯(lián)網(wǎng)的研究員

姚志鵬當(dāng)研究員時的故事講出來，大概可以說是一個“刺頭”吧。

現(xiàn)在市場講的能源革命，他2013、2014年做研究員時就在講，當(dāng)時還有研究員嘲笑他。

2014年，海外某品牌新能源車賣到五千輛的時候，姚志鵬發(fā)了一封熱情洋溢的信，還專門寫了一個郵件，他說一個新的時代肯定來臨了。

2015年的時候，姚志鵬吐槽互聯(lián)網(wǎng)，“你們這是瞎炒，我們是看市盈率的，你們都沒盈利。要照你們的估值體系，新能源、光伏里面有的公司都是幾千億、上萬億的，只要你們是合理的，我們就合理。但是我覺得你們不合理，我覺得差不多位置就得賣”。 

他還在內(nèi)部直接表態(tài)，（某個股票市值）超過多少億后，他對于判斷后續(xù)表現(xiàn)無能為力。

選擇代表未來的方向

姚志鵬強調(diào)，要找一個選擇個股的套式，其實是很難的，因為不同行業(yè)有很多不同行業(yè)的特性。

在他看來，股票的影響因子是很多的。人們在決策的時候，必然不可能掌握全部信息。人們只能做到每次找?guī)讉€認(rèn)為關(guān)鍵的信息，然后希望通過這幾個因子來推導(dǎo)股價未來可能的走向。但很不幸的是，關(guān)鍵因子是會變遷的。

每過一段時間，因為宏觀環(huán)境、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、市場風(fēng)險等各種各樣的變化，關(guān)鍵因子都會變化。歷史上看，沒有人能夠及時把框架來回遷移，每次都精準(zhǔn)抓住關(guān)鍵因子。

尤其是，他覺得機構(gòu)投資者更多是看資料，去上市公司、上下游做盡調(diào)，這些做得再充分還是會有很多因子無法挖掘到，有些因子挖掘的成本信息挖掘的成本是非常高的。

所以，他決定索性不去做這個事情。

在他看來，投資就是概率游戲。他希望通過長期觀察的因子做判斷，希望這個判斷的勝率是超過五成的，再往上提高。首先，要掙大錢，要在有大錢的地方掙錢，因此要找準(zhǔn)長期行業(yè)空間特別大，代表未來生活方向的行業(yè)。

找到最能打勝仗的人

姚志鵬觀察總結(jié)，過去一些年最重要的一些生活的變化，往往是投資上過去十幾年最大的機會。

所以，他對團隊有一個要求：要先研究未來會有哪些變化，先不要管這些方向上有沒有上市公司。他要求團隊每個人，在自己熟悉的領(lǐng)域，盯十個未來的（細(xì)分）方向。

他認(rèn)為，要先選方向，才能進行有效的研究。因為一個人不可能同時懂三十個子行業(yè)，然后在其中同時進行自下而上的研究。人需要在一段時間里保持聚焦，才能真正深度“浸入”這個行業(yè)。

他進一步講到，選擇了行業(yè)后，就需要深度地溝通、跟蹤數(shù)據(jù)，跟行業(yè)內(nèi)人打成一片，研究到底這個行業(yè)是如何運行的、是如何賺錢的。

就要找到里面最兇狠的人，執(zhí)行力最強的人。這這個行業(yè)大家最怕誰，哪個老板最恨，誰最不靠譜，也就知道誰是最后能贏的人。

在姚志鵬看來，實業(yè)是一個很殘酷的市場，要在里面找到最后能打勝仗的人。

任何賽道、方法都要注重價格

找到了好的方向、能贏的人之后，第三點，也是姚志鵬覺得在這個時代最容易被大家忽略的重點，就是價格。

價格為什么重要？姚志鵬解釋，在一百億市值和兩百億市值，買同一個公司，如果中期判斷對的，都是漲到一千億，那么一個是五倍股，一個十倍股，收益倍率是不一樣的。

這種情況有時也能接受。但反過來看，如果看錯了，跌到退市，基金組合買到上限的情況下，在二百億市值買的、和一百億市值買的，對組合的影響，一個是虧二十億，一個是虧十億，這個差別就很大了。

所以姚志鵬認(rèn)為，沒有一個賽道，沒有一個方法，是可以不看價格的。

景氣度很重要

姚志鵬認(rèn)為，A股的特點就是，長短期共振的時候是股票市場最好的機會，短期有業(yè)績，長期有夢想，這個行業(yè)是最容易表現(xiàn)好的時候。

這個時候競爭格局可能沒有那么重要，因為新興行業(yè)快速增長，大家都不知道核心競爭要素，競爭優(yōu)勢要靠什么建立。這個階段研究員、基金經(jīng)理，剛開始就開“上帝視角”，談能賺到多少利潤，做到幾千億市值，對壁壘下結(jié)論，都是不靠譜的。

而且，他認(rèn)為A股是很現(xiàn)實的。“如果買一個股票，三年不漲、五年不漲，最后一年漲十倍，（持有人很難接受）。持有人的資金屬性，負(fù)債端全是短期的。從方法論角度來說，不能告訴持有人，你在這等吧，等五年不會掙錢，但是我保你十年掙大錢?！?/p>

這也是為什么，姚志鵬格外重視景氣度在下半?yún)^(qū)的行業(yè)。

他對上半?yún)^(qū)的資產(chǎn)會較為謹(jǐn)慎，雖然有的也在景氣趨勢里面，至少還沒證偽，股票兌現(xiàn)基本面，如果長期空間也不錯，公司估值也合理，往往股票會表現(xiàn)不錯。但是中樞下限的意義在于，他堅信：回歸均值力量是法則的力量，上面的力量是慣性的力量，慣性隨時可能會減弱，法則只會有節(jié)奏變化，它不會結(jié)束。他相信均值回歸是自然界的法則。

所以，姚志鵬花大量時間在判斷行業(yè)、判斷公司。但是央行政策、海外新聞、突發(fā)行業(yè)性政策等，都不在他的預(yù)判框架之中。對這些，他會去應(yīng)對，但是絕對不去預(yù)判。

這些影響因子確實會影響股價。他的方法是，用法則力量去對抗這類顧慮。他提到的自然界法則力量，就是均值回歸。

同時，他會在景氣度向上時，“且戰(zhàn)且退”。因為在他看來，這時候就是用慣性在對抗法則，由于他的方法論里很多因子沒有討論，所以這時候就隱含著風(fēng)險。

姚志鵬還提醒，要把握景氣周期的級別，就是持續(xù)的時間有多長。

如果只有兩個季度景氣改善，這個錯誤率很高，時間窗口要求太窄，極容易有些擾動因素。而如果行業(yè)未來三年都是景氣度上行的，這種決策相對來說會有很多的競爭格局、中觀的一些觀測指標(biāo)，可能成功率比較高。

而且，景氣度持續(xù)夠長的時候，資本市場會慢慢認(rèn)知行業(yè)的變化。市場是有階段性偏見的，時間越久越容易消除偏見。

密集調(diào)研、反復(fù)驗證管理層

姚志鵬認(rèn)為，沒有躺贏的行業(yè)?！耙恍┩顿Y者會說找好模式、好生意，還說巴菲特先生說的，要找傻子都能管好的企業(yè)。但是不說后半句，巴菲特老爺子也想找好管理層?！?/p>

姚志鵬講到，很多人在躺平模式上舉的最經(jīng)典的例子是高端白酒，但是他覺得這是拿三五年的股價走勢和短期的景氣度說事。

“1949年之前中國人是不喝高度白酒的，亞洲其他文化圈低度白酒都是中國影響的。1949年之后中國開始有喝高度白酒的特點，最出圈、最高端的白酒是一直在動態(tài)變化的?！?/p>

他認(rèn)為，某些頭部品牌為什么如今這么重要，不是躺贏得來的，是十幾年前關(guān)鍵時刻那一任管理層，對于意見領(lǐng)袖的全面營銷，“否則現(xiàn)在就是高端土特產(chǎn)”。

姚志鵬表示，人是最重要的，所有行業(yè)都要重視人。之前與人探討成功的企業(yè)家有哪些要素，他也提煉了幾點，但是那些都是后驗的。

他始終認(rèn)為，沒有一個絕對的公式，去挨個對照，符合這幾個條件這個公司可以投資。尤其是，他認(rèn)為，證券行業(yè)研究員或基金經(jīng)理很多人從業(yè)經(jīng)驗不算長，金融行業(yè)整體是比較單純的，所以去跟實業(yè)里最精英的各地上市公司的董事長去交流，“說相個面就知道行不行，如果真的有這么決斷，還是比較天真的”。

姚志鵬的方法是，靠密集調(diào)研。他對團隊強調(diào)的就是積累?！翱偸遣灰娝?，對他的判斷也不會準(zhǔn)?！?/p>

他要求，要見管理層，也要見同行、上下游、競爭對手。而且要用時間來驗證。

“今年和他聊，他跟你講未來市場的判斷，他要怎么做。經(jīng)過一段時間之后，發(fā)現(xiàn)他真的這么做，做到了，而且他判斷真是對的。而不是上半年告訴你未來會向A演進，下半年告訴你不對，他思考升級了，未來向B演進。A和B是相反兩個方向。如果老板戰(zhàn)略每幾個月飄移一次，說明他沒看到未來。即使未來就是A，也能執(zhí)行力和團隊不行。企業(yè)家不是思想家，企業(yè)家還要落地，不僅是自己行、懂，還得自己能干出來，要帶團隊往上干?！?/p>

還有一點是，企業(yè)家做企業(yè)的目的很重要。有的企業(yè)老板最后目的不是為了賺錢，真的希望小小地改變世界。姚志鵬認(rèn)為，這樣的人才會長期主義。 

綜上種種，都不是去和老板見幾次面就能全數(shù)確定的。只能是連續(xù)跟蹤一兩年時間，發(fā)現(xiàn)好像都對，大概率這個人還可以。

所以，姚志鵬介紹，他重倉的很多公司都是基于很長時間對企業(yè)家的跟蹤。這需要對這個企業(yè)有判斷。因為他始終認(rèn)為，投資者投了錢，就是弱勢群體。“跟借錢一樣。借錢以前你很牛，別人都求你；一旦你投出去了，你肯定怕虧錢，你就是弱勢群體了?！?/p>

過去五年最大的贏家就是五年前最大的偏見

姚志鵬認(rèn)為，未來三年或五年獲得受益的概率或者超額受益概率，不比在2015年看未來的時候，或者2016年未來受益概率更低，可能還會更好。但是投資上的困難在于，每個人都要自我更新，都要消除偏見。

他是2016年開始管理基金的。他那個時候眼睛里也是2015年以前那類股票、那種收益率。但后來事實證明，另外一批資產(chǎn)起來了，是從人們偏見之中走出來的。

他總結(jié)，過去五年最大的贏家就是五年前最大的偏見。

因此他認(rèn)為，未來的收益無非是兩種：

一種是現(xiàn)在人們有偏見的，甚至是行業(yè)沒什么機會的。未來可能會發(fā)現(xiàn)行業(yè)還不錯，公司又很好，而且起步估值極低，收益率會非常顯著。

另一種是，現(xiàn)在人們的確沒有偏見，產(chǎn)業(yè)趨勢和公司趨勢超出預(yù)期，用極強的景氣去消化估值。

看好新能車、數(shù)字化、新消費等方向

姚志鵬認(rèn)為，接下來比較大的機會肯定離不開新能源汽車、數(shù)字化、信息化。

信息化、數(shù)字化目前在對公方向上不是特別完善。去工廠里看，大量的數(shù)據(jù)還是在機械工業(yè)時代、傳統(tǒng)工業(yè)時代，沒有進入到信息產(chǎn)業(yè)時代。這里面蘊含巨大空間。

同時，新能源汽車肯定是人工智能先導(dǎo)性行業(yè)之一，其中包括數(shù)據(jù)的產(chǎn)生、對于價值數(shù)據(jù)的搜集，訓(xùn)練一個模擬司機，本身就是人工智能。

汽車電子也是他看好的。他認(rèn)為，半導(dǎo)體周期差不多見頂了，為什么還有很多人看好，就是汽車的需求對汽車電子、整個電子行業(yè)的帶動。

另外，新消費也是他關(guān)注的方向。年輕一代的消費越來越重要。但對品牌忠誠度在下降，對材質(zhì)關(guān)注在上升，越來越返璞歸真，在這個過程中要做一些逆趨勢的事情?！安幌褚郧?，一個公司二十年不會變，感覺差不多買了，不漲就拿著不動，總能漲的。”他認(rèn)為，未來這個行業(yè)變化會比以前大。

但姚志鵬也認(rèn)為，新消費的特點就是很貴，因為大家對消費資產(chǎn)太著急了。所以現(xiàn)在買入很多消費股，會存在的情況是，最后賺的錢是這個公司從一個優(yōu)秀公司變成一個偉大企業(yè)的錢，這個錢是不太好賺的。

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