電子煙市場(chǎng)的某公司曾經(jīng)4億的市值，短短幾年增至幾千億，到如今機(jī)構(gòu)投資者也爭(zhēng)得不可開(kāi)交，這背后又是反映了什么大趨勢(shì)？新能源車(chē)不是最近兩年才火的，為什么偏偏過(guò)去兩年漲幅很大？

“順風(fēng)莫浪，逆風(fēng)莫喪”，這句二次元式的短句子是姚志鵬多年的投資感悟，他認(rèn)為成功的投資就是不要被外界的壓力和噪音所蒙蔽，要對(duì)抗自己人性的弱點(diǎn)。今天，我們就把姚志鵬近期的一些精品輸出做一下分享。

但未來(lái)往往是一個(gè)模糊的正確。不能說(shuō)用什么框架、方法論，一定要滿(mǎn)足什么條件才是賽道里面的先鋒企業(yè)，或者是事后發(fā)現(xiàn)某些企業(yè)符合哪幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，可能換一個(gè)產(chǎn)業(yè)，標(biāo)準(zhǔn)就不一樣了。

比如早期互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)就沒(méi)有營(yíng)利指標(biāo)，早期連營(yíng)利模式都沒(méi)有，能不能賺錢(qián)不知道，就知道有人用、有用戶(hù)數(shù)。也就是說(shuō)早期不能太看重教科書(shū)式的框架，要把時(shí)間放在最有價(jià)值的事情上，篩出戰(zhàn)略級(jí)別的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。

回過(guò)頭看10年前消費(fèi)電子的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的前半場(chǎng)、滲透率在早期的時(shí)候，商業(yè)模式不是最重要的。從2007年到2010年智能手機(jī)啟動(dòng)開(kāi)始，到2014、2015年滲透率基本上過(guò)50%，期間我們可以看到3、5年內(nèi)智能手機(jī)核心環(huán)節(jié)龍頭公司均取得股價(jià)巨大的增長(zhǎng)。每一年領(lǐng)漲公司都是那一年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最快的。

相信電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)邏輯也是類(lèi)似。目前在硬件滲透率從全球2%到3%滲透率往上攀升的過(guò)程中，意味著近3年電動(dòng)車(chē)核心環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)供需相對(duì)緊張，大都會(huì)明顯受益，需要重點(diǎn)關(guān)注。再往后，到中線(xiàn)階段會(huì)有分化，就需要更關(guān)注商業(yè)模式。

成長(zhǎng)股投資投的是未來(lái)，有挺多有趣的線(xiàn)索。中國(guó)幅員遼闊，結(jié)構(gòu)性差異很大，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)層出不窮。年輕一代的崛起和消費(fèi)意識(shí)的崛起，小家電、國(guó)潮等新興機(jī)會(huì)出現(xiàn)，未來(lái)也會(huì)有越來(lái)越多的機(jī)會(huì)。比如某電子煙龍頭，2015年在深圳租了一個(gè)辦公室默默加工，現(xiàn)在已經(jīng)是深圳頂流公司，一年幾十億的利潤(rùn)，這在海外很難想象，但是中國(guó)有很多這樣類(lèi)似的機(jī)會(huì)。

再比如年輕一代，以前運(yùn)動(dòng)鞋大家只有上體育課的時(shí)候才穿，但是大家現(xiàn)在看到包括年輕一代，男孩、女孩都穿運(yùn)動(dòng)鞋，女孩好多都不穿高跟鞋了。而且運(yùn)動(dòng)鞋越來(lái)越貴，以前運(yùn)動(dòng)鞋是耐磨的便宜鞋，現(xiàn)在變成潮鞋。說(shuō)明新的消費(fèi)趨勢(shì)一直在出來(lái)。

傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，我們家底相比較薄，可能無(wú)法和老牌資本主義國(guó)家抗衡，但是在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，我們走在前面，其中含有很多投資機(jī)會(huì)。以廣告為例，傳統(tǒng)時(shí)代，在雙流機(jī)場(chǎng)立一塊廣告牌，這塊廣告牌對(duì)公司的利益有什么影響很難算清楚，只有廣告公司會(huì)告訴你差異?；ヂ?lián)網(wǎng)時(shí)代，你在短視頻平臺(tái)投入500萬(wàn)廣告，當(dāng)天晚上就有數(shù)據(jù)出來(lái)，廣告的投資回報(bào)率立竿見(jiàn)影。所有的科技、產(chǎn)品，最終端都是消費(fèi)，消費(fèi)者的想象力是創(chuàng)造整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)進(jìn)步的重要?jiǎng)恿Α?/p>

我們對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)非常有信心，年輕一代崛起和時(shí)代的機(jī)遇，未來(lái)高增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)越來(lái)越多。

但對(duì)企業(yè)家的識(shí)別，是最難、最復(fù)雜的。對(duì)企業(yè)家的評(píng)估，沒(méi)有什么訣竅，就是大量的體力活。只有大量上下游的盡調(diào)、比對(duì)，才能識(shí)別優(yōu)秀的人。我們保持密集調(diào)研和持續(xù)跟蹤，也是為了提升對(duì)企業(yè)家的判斷勝率。

中期關(guān)注三條主線(xiàn)：一類(lèi)是增速比較高的資產(chǎn)，它們相對(duì)來(lái)說(shuō)進(jìn)攻性比較強(qiáng)，但天生波動(dòng)率大，歷史上漲10倍的股票，出現(xiàn)30%、50%的跌幅很常見(jiàn)。高增長(zhǎng)資產(chǎn)必然帶來(lái)高波動(dòng)，所以我們?cè)谌袌?chǎng)基金里，可能也會(huì)有一些相對(duì)來(lái)說(shuō)穩(wěn)健增長(zhǎng)或者是高股息資產(chǎn)，去熨平波動(dòng)。

采取低換手策略：市場(chǎng)每天都在波動(dòng)之中，比如近期弱勢(shì)板塊的反彈，前期強(qiáng)勢(shì)板塊出現(xiàn)回撤。我們會(huì)在波動(dòng)之中尋找那些中期回報(bào)復(fù)合率最優(yōu)的資產(chǎn)進(jìn)行配置。今年最重要的策略就是圍繞著未來(lái)三年的中線(xiàn)，尋找未來(lái)三年最重要的資產(chǎn)：業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)、估值合理、公司治理放心，同時(shí)尋找新的投資線(xiàn)索，并動(dòng)態(tài)比較組合里的各類(lèi)資產(chǎn)性?xún)r(jià)比。

目前，我們正處于全球新能車(chē)、智能汽車(chē)產(chǎn)業(yè)周期的啟動(dòng)時(shí)刻。新能源車(chē)是個(gè)大級(jí)別產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，在未來(lái)10年有望看到這個(gè)行業(yè)大級(jí)別的趨勢(shì)，類(lèi)似于當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)普及一樣。

新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的核心因素是滲透率。2020年全球滲透率是5%，歷史上，當(dāng)這種新興產(chǎn)業(yè)滲透率曲線(xiàn)，一旦越過(guò)10%的分界線(xiàn)，往往會(huì)呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，5—7年迅速達(dá)到50%—70%的過(guò)程，相當(dāng)于面臨一個(gè)行業(yè)五年5到10倍的β。去年歐洲新能源車(chē)滲透率越過(guò)10%，而數(shù)據(jù)上看，中國(guó)21年5月的電動(dòng)車(chē)滲透率達(dá)到12%，接下來(lái)觀(guān)察點(diǎn)，就是美國(guó)新能源車(chē)市場(chǎng)。當(dāng)主要市場(chǎng)都越過(guò)10%時(shí)，可想而知全球會(huì)進(jìn)入到怎樣的產(chǎn)業(yè)爆發(fā)期。國(guó)家規(guī)劃目標(biāo)2025年為20%，隨著滲透率在持續(xù)加速，顯著超過(guò)年初市場(chǎng)最樂(lè)觀(guān)參與者的預(yù)期。而且按這個(gè)趨勢(shì)下去，2025年的滲透率樂(lè)觀(guān)有望看到40-50%。

新能源汽車(chē)接下來(lái)大的發(fā)展邏輯就是“優(yōu)質(zhì)的供給激發(fā)需求，好的需求進(jìn)一步反哺、讓供給進(jìn)一步迭代”的正反饋過(guò)程。同時(shí)短期滲透率還受到了產(chǎn)業(yè)鏈缺芯等因素影響，后續(xù)隨著供應(yīng)瓶頸緩解，新車(chē)型不斷推出，產(chǎn)銷(xiāo)量和滲透率有望明顯再上一個(gè)臺(tái)階。產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上看，仍是不錯(cuò)長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。

前半場(chǎng)就是時(shí)代貝塔盛宴，指數(shù)基金也能分享到收益，后面就是逐步分化，各環(huán)節(jié)受益情況不同。比如2015年后行業(yè)里的優(yōu)秀企業(yè)和一個(gè)很平常的企業(yè)，會(huì)拉開(kāi)很大的差距。

計(jì)算機(jī)本質(zhì)是提高效率，解放生產(chǎn)力。圍繞解放生產(chǎn)力的路徑，未來(lái)中國(guó)很多行業(yè)的信息化值得密切關(guān)注。人工智能會(huì)走得很遠(yuǎn)很遠(yuǎn)，沒(méi)有到人工智能階段時(shí)，初級(jí)信息化也是值得關(guān)注的行業(yè)，是大級(jí)別機(jī)會(huì)。

全市場(chǎng)基金，重點(diǎn)除了個(gè)股挖掘以外，還有對(duì)全市場(chǎng)資產(chǎn)認(rèn)知，包括資產(chǎn)、行業(yè)配置的能力。但總體上殊途同歸，考慮行業(yè)配置，最終還是要落到公司上，尤其是對(duì)一些真正優(yōu)秀公司的挖掘。

如果不準(zhǔn)備拿一個(gè)股票三年以上，最好不要買(mǎi)它，當(dāng)時(shí)就不要買(mǎi)它。

其次，要找到真正能夠打贏的人。未來(lái)贏的人一定不是所有人，往往是頭部化，要去多跑多調(diào)研，研究企業(yè)價(jià)值觀(guān)、公司模式、競(jìng)爭(zhēng)格局、公司治理等，追求與嬴者同行，才能力爭(zhēng)帶來(lái)豐厚的回報(bào)。

估值分化在目前是必然的，新的行情永遠(yuǎn)在偏見(jiàn)和絕望中展開(kāi)。市場(chǎng)總是在一些忽略的地方產(chǎn)生一些新的機(jī)會(huì)。共識(shí)就是趨勢(shì)的中期或者尾聲。接下來(lái)，更多要關(guān)注市場(chǎng)性?xún)r(jià)比，在結(jié)構(gòu)中尋找機(jī)會(huì)。“打碎舊共識(shí)，形成新共識(shí)”的過(guò)程是個(gè)尋找的過(guò)程。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說(shuō)明書(shū)》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，特別是特有風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)。基金管理人承諾以誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來(lái)業(yè)績(jī)，其他基金業(yè)績(jī)不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)的保證。本產(chǎn)品由嘉實(shí)基金管理有限公司發(fā)行與管理，代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。

注：晨星中國(guó)發(fā)布新一期（2021.06.30）基金業(yè)績(jī)榜單：在三年期業(yè)績(jī)排名中，嘉實(shí)新能源新材料、嘉實(shí)環(huán)保低碳分別以52.2％、49.08％的近三年年化回報(bào)在399只納入統(tǒng)計(jì)的普通股票型基金中排名前10，兩只基金均由嘉實(shí)基金成長(zhǎng)風(fēng)格投資總監(jiān)姚志鵬擔(dān)任基金經(jīng)理。